华北高速简评0803

　　（1）公司计划08年实现主营业务收入7.5亿元，其中通行费收入6.3亿元，低于07年通行费收入水平13%；计 划主营业务成本3.45亿元，比07年的2.1亿元增长64%。 经了解，主要受两个不利因素影响，导致公司下调08年车辆通行费收入计划：一是08年奥运会之后公司将启动 路产拓宽工程。拓宽施工的通行管制措施将导致车流下降；二是08年奥运会前京津二线和京津城际快速铁路将相继开 通运营。我们认为，这两个因素对公司今后的不利影响将大于对08年的影响。

（2）年报显示，公司07年取得投资收益6006万元，该收益主要来自全资子公司华祺投资公司投资于资本市场所 带来的金融资产重估增值。我们认为，08年公司金融资产重估产生的投资收益将会远低于07年水平。 另，公司持有现代投资（000900）7.29%的股权增值计入资本公积，不影响当期损益。07年公司收到现代投资06 年分红1100万元；预计08年公司收到现代投资07年分红将不低于1100万元。

（3）07年，公司路产折旧方法由车流量法变更为平均年限法，减少当期折旧984.2万元，影响净利润659万元。 折旧方法调整对公司业绩影响不大。

（4）新税法实施后08年所得税率为25%，下调8%。按照07年利润总额4.6亿元测算，所得税下调可增加净利 润4000万元，折合每股收益0.04元左右。

　　我们认为，未来三年，公司将面临路产拓宽、其他路线分流等多种不利因素，如果公司不改变进取精神不足的现 状，未来利润增长将缺乏新的驱动力量。 基于公司现状，综合考虑多种因素，经粗略估算，公司08年业绩预计在0.23-0.26元之间；按照18-20倍行业合 理市盈率测算，公司合理估值区间为6元左右。报告期公司二级市场价格7.6元左右，维持“中性”评级。