中牧股份简评

　公司业绩低于我们预期的主要原因是饲料业务毛利率大幅下降。经过我们仔细分析，我们发现公司的主营业务收 入是略超我们预期的（我们预期是16.4亿），公司疫苗业务的毛利率也达到了创纪录的63.45％，显示出了行业良好的 发展态势，这也是我们看好公司长期发展的主要原因；公司的饲料业务让人大跌眼镜，毛利率也是创下了最低记录 5.32%，较上年下降4.35个百分点，主要是因为2007年国际市场鱼粉的价格大幅下跌，导致国内整个鱼粉行业大幅亏 损，公司鱼粉业务也因此遭受损失。因此，如果不考虑饲料业务毛利率出乎意料的下滑，公司的总体业绩会好于我们 的预期。

　我们仍然非常看好公司疫苗业务的良好前景。去年由于受国内重大动物疫病频发、原料价格大幅上涨影响，国内 养殖业特别是生猪养殖业受到重大冲击，畜牧业存栏量有较大下降，但是即便在此不利的条件下，公司的疫苗业务仍 然取得了很好的成绩；在肉价维持高位、养殖户扩大生产规模，国家政策大力扶持等因素的刺激下，去年下半年我国 养殖业存栏量已经在缓慢回升，基于我们对部分地区的调研，今年存栏量有望大幅回升，加上政府强制免疫范围扩大， 我国的动物疫苗业将迎来快速的增长，很可能超过我们年初预期的50％的增长幅度；公司作为我国动物疫苗业的龙头， 市场占有率绝对领先，当之无愧最能享受行业的高增长，公司今年的业绩值得期待。

　 另外，由于天邦股份不愿意出让南京天邦的股份，并申请了司法冻结，公司收购南京天邦现在陷入僵局，以目前 的局势还难以判断哪一方将取得最后的胜利，此为公司面临的一个不确定性因素。

　　我们维持之前的预测不变，预计公司2008年、2009年分别实现每股收益0.7元、0.98元，考虑到公司的高增长， 给予公司2008年40倍市盈率比较合理，目标价28元。经过前期大跌后，公司的投资价值已经凸显，维持推荐的投资 评级。