国航年报简评

　　公司在2007年重点加强开拓了欧洲和美国航线，相应的收入分别增长30%和37%以上，国内业务继续保持11.9% 的稳健增长趋势，平均客座率达到78.6%，增长2.6个点，每客公里收入0.64元，增长5.06%，经济效益指标保持良 好的发展态势。总收入增长幅度比较正常，毛利率从15.4%上升到18.9%，说明在燃油价格上升的情况下，成本得到 比较好的控制。2008年公司将继续进行航油套期保值战略, 保值比例(现货采购量的50%±10%)也进一步提高。公司 进一步加强了上海枢纽和成都枢纽的建设，加强了欧美航线“紫金头等舱”的服务。另外公司作为唯一奥运会航空 公司赞助商，2007年奥运产品销售达到3.6元，预计2008年将有较大的增长。公司电子商务业务发展迅速，境内6 个呼叫中心已经全部完成，还建立了13个海外直接销售网站，销售业务不断完善。

　　我们认为，2008年以来，国际航空燃油价格大幅度上涨了40%以上，由于公司国际业务超过50%，虽然部分采 用航油套保操作，但是国际业务航油成本较大上升将不可避免，同时国内航油也将被迫进行小幅度的调整上涨，2008 年公司毛利率将有小幅度下降，虽然人民币快速上升将部分抵消航油上升的压力，但是总体业绩增长幅度将低于我 们年初的预期，我们下调预测2008年和2009年EPS分别为0.42元和0.46元，2008年A股PE达到35倍，2008年 港股PE分别达,到13倍，我们认为A股价格属于合理水平，H股价格明显低估，考虑到公司汇率和燃油价格的较大 的不确定性，我们下调公司A股目标价格为18元，将公司A股评级从“推荐”下调到“谨慎推荐”。